登临科技 GPU 港股首日破发 收盘价口径在 213 与 201.8 港元之间存分歧
要点
国产通用 GPU 企业登临科技股份有限公司（09917.HK）11 月 10 日在港交所主板挂牌，成为在港上市的第三家国产 GPU 企业。发售价为每股 231.00 港元，落在 231.00 至 288.00 港元定价区间的下端；开盘报 229.00 港元，较发售价低开 0.8…
国产通用 GPU 企业登临科技股份有限公司（09917.HK）11 月 10 日在港交所主板挂牌，成为在港上市的第三家国产 GPU 企业。发售价为每股 231.00 港元，落在 231.00 至 288.00 港元定价区间的下端；开盘报 229.00 港元，较发售价低开 0.87%，上市首日即破发。
首日的成交与市值数据在不同来源之间存在一处需要核对的差异。按港股行情数据记载，当日开盘 229.00 港元、最高 229.00 港元、最低 211.00 港元、收盘 213.00 港元，较前一交易日收盘价下跌 7.79%，成交 653,125 股，成交额 143,393,805 港元，换手率 1.08%，总市值约 129.56 亿港元。港交所自身的证券报价页记载的开市价为 229.000 港元、当日最高 229.000 港元、最低 211.000 港元、市值 129.5 亿港元，而该页更新时间为当日 15:30，收市竞价时段尚未计入，成交金额与数量因此低于全天口径。另一财经媒体给出的收盘价为 201.80 港元、跌幅 12.64%、总市值 123 亿港元。两组数值并非彼此的近似：按上市时已发行 60,827,518 股计算，213.00 港元对应约 129.6 亿港元，201.80 港元对应约 122.8 亿港元。有意思的是，201.80 港元恰好出现在行情数据所列的收盘竞价时段价格区间下沿（该区间为 201.80 至 213.00 港元，参考价 212.40 港元），这提示该数值更可能是盘中竞价阶段的瞬时报价而非全天收盘价；不过现有公开材料不足以确证其成因，可以确认的只是方向——首日交易整体在发售价下方运行，区间内最大回撤不低于 5.97%。
认购环节的温度可以被量化。此次全球发售 612.5 万股 H 股，其中香港公开发售 30.625 万股、占 5.00%，国际发售 581.875 万股、占 95.00%；香港公开发售有效申请 3,809 份、全部获接纳，认购水平 2.11 倍，国际发售认购水平 1.34 倍。按每手 25 股计算，一手中签率为 100%。暗盘交易阶段该股已收跌约 4.24%，破发预期在正式挂牌前已经形成。
这组数字背后是港股新股市场近期的一个共同特征。有统计显示，登临科技的散户认购倍数在当年港股新股中位列倒数第三，此前排在后面的分别为 0.52 倍与 1.58 倍。同期还有企业推迟或直接终止港股上市计划，新股定价普遍收紧。在此背景下，一家以”秘密递表”方式推进、直到通过聆讯后才对外披露招股文件的国产芯片企业，首日破发并不难解释。
流动性层面的约束更为具体。香港公开发售部分只占发售股份的 5.00%，公众实际可参与的交易盘子很小；而港交所在最终发售价及配发结果公告的开篇即作出警示——鉴于股权高度集中于少数股东，即使买卖少量 H 股，H 股价格仍可能大幅波动。此次引入的五名基石投资者合计认购约 6.46 亿港元、约 279.8 万股，占初始全球发售股份约 45.7%，并附带 6 个月禁售期；控股股东及一致行动人合计持有的股份禁售期至 2028 年 11 月 9 日。这意味着相当比例的股份在相当长的时间内不进入流通。
定价与前一轮融资之间的落差，是破发的直接背景。公司 2026 年 1 月完成的一轮融资对应投后估值 71.9 亿元人民币，约合 78 亿港元；本次发售价对应市值约 140 亿港元，较最后一轮估值溢价约八成。即便定价已落在区间下限，这一定价仍未给二级市场留出空间。五名基石投资者中，华圆认购 3 亿港元、钜天投资认购 2 亿港元、中方财团认购 3,000 万港元、ZGD Capital 认购 200 万美元、光大理财认购 180 万美元；按首日区间价格计算，两名前述基石投资者已出现浮亏。
募资规模本身并不小。所得款项总额 14.149 亿港元，扣除按最终发售价估算的应付上市费用 1.025 亿港元后，净额为 13.124 亿港元。资金用途为：约 35% 用于现有 GPU 产品线迭代升级及商业化落地，25% 用于新产品类别的开发及商业化落地，20% 用于芯片产品的软件工具链开发，10% 用于加强销售和营销能力，10% 用作营运资金及其他一般企业用途。
破发之后，承销方的稳价工具仍在工作。此次上市的绿鞋资金约 1.41 亿港元，稳价人为中信里昂；按上市首日收盘估算，其中约 4,780.6 万港元已被使用，剩余约 9,368.15 万港元，占绿鞋额度的 64.79%。稳定价格期预期至 2026 年 12 月 5 日届满，这意味着在接下来的数周里，绿鞋的剩余额度是观察价格能否回到发售价之上的直接指标。另有数据显示，公司首日总市值约 129.56 亿港元，已在纳入港股通的市值门槛之上；按下一次定期调整测算，纳入港股通的市值规模门槛约为 91.58 亿港元。
把这家公司放进国产 GPU 的上市序列里，落差会更清楚。已在 A 股上市的包括摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH），今年 9 月登陆科创板的燧原科技（688801.SH），以及 2022 年 8 月上市的海光信息（688041.SH）；在港上市的则有壁仞科技（06082.HK）与今年 1 月上市的天数智芯（09903.HK）。登临科技是这条序列中的第三家港股公司，而本周同一天在港挂牌的还有以半导体封测为主业的芯德半导体——两家公司同在一个交易时段走出了相反方向，说明当日市场并未整体追逐国产芯片叙事，而是在对各自的商业化证据分别定价。产品上，公司采用自主研发的软件定义片内异构架构 GPU+（Minsky），以企业级人工智能为核心目标市场，产品分为面向企业数据中心的 Goldwasser 系列与 2025 年推出的 KS 系列，采用 Fabless 模式运营。
后续可核对的坐标也随之明确：超额配股权是否行使、绿鞋剩余额度与稳定价格期内价格能否回到发售价之上、基石 6 个月禁售期满后的解禁节奏，以及新一代产品 Minsky IV 一期的推出时点。对投资者而言，还有一项不容忽视的参数是换手率——首日 1.08% 的换手意味着价格发现尚未展开，短期内观察到的涨跌更多反映的是筹码结构而非估值分歧。
