来福谐波上市四个月股价跌逾六成，12月底基石解禁再考流动性
要点
11月5日，港股"谐波减速器第一股"来福谐波（03952.HK）收涨6.45%、报30.02港元，但在人形机器人板块集体反弹的当日，这家6月30日以85.50港元发行价登陆港交所主板的公司，股价仍较发行价缩水约64.9%。上市首日其收盘价即已跌至73.00港元，此后一路走低，截…
11月5日，港股”谐波减速器第一股”来福谐波（03952.HK）收涨6.45%、报30.02港元，但在人形机器人板块集体反弹的当日，这家6月30日以85.50港元发行价登陆港交所主板的公司，股价仍较发行价缩水约64.9%。上市首日其收盘价即已跌至73.00港元，此后一路走低，截至10月20日一度下探30.72港元，10名基石投资者账面浮亏约2.76亿港元。
回看这场高开低走的IPO，起点时的热度与如今的反差极具张力。来福谐波以第18C章特专科技通道上市，公开发售获4571.99倍认购、国际发售获7.89倍认购，全球发售1344.19万股H股，募资总额约11.49亿港元、净额约10.73亿港元；橡树资本、嘉实国际、易方达等10名基石投资者合计投入4.31亿港元。招股书披露的财务底色则是另一面：2023年至2025年营收从9454.5万元增至2.609亿元，但年年亏损约1.7亿元，经调整亏损虽逐级收窄至890.1万元，盈利拐点始终未现。
基本面的核心矛盾在于”以价换量”。招股书数据显示，其减速器销量两年间从11.53万台升至29.15万台，平均售价却从802元跌至573元，降幅接近三成；今年上半年综合毛利率回升至27.3%，仍未站上30%关口。大和证券在最新研报中给出了管理层的中和解释：平均售价降至约500元主要是产品组合从工业机器人的大型品转向人形机器人与协作机器人的小型品，而非竞争降价，同期单位成本已从560元降至350元，管理层预期2027至2029年间毛利率可达30%至35%。
市场层面的压力则更为直接。第一财经统计显示，截至10月22日，年内港股新上市股票中67.5%出现破发，来福谐波以68.42%的破发幅度位列前列，成因指向海外流动性收紧、新股供给放量与一二级市场估值倒挂的三重叠加。行业观察给出的账面更冷峻：2026年赴港上市的13家机器人相关企业中8家破发，10家引入基石的企业合计投入48.61亿港元、理论净浮亏8.55亿港元。
对来福谐波而言，真正的考验在一个月后。10名基石投资者合计持有的504万股H股将于12月30日结束禁售期，而该股日均成交长期清淡，流动性能否承接潜在抛压，构成悬在股价上方的现实问题。公司中期公告披露的应对姿态包括不派息、拟申请最高15亿元人民币授信额度，同时管理层在海外市场释放增量信号——与日本Harmonic Drive Systems联合开发的产品已获安川电机等厂商采用，价格仅为原厂三分之一至一半，海外人形机器人OEM询单持续增加。
把个股放回产业坐标系，破发并不等于产业故事的证伪。绍兴官方表述中，这家嵊州企业仍是”凤凰行动”下的样板——国家级专精特新重点”小巨人”、国内谐波减速器出货量份额第二，2025年国内市场份额约26%。人形机器人订单是真实的，价格战压掉的利润也是真实的：当整机厂商压减硬件成本、零部件厂商竞相降价，出货量换来的往往是规模而非利润。12月底的解禁窗口，恰好会成为检验”出货量优势能否转化为可持续盈利”的一道市场闸门——规模与利润兼顾的玩家留在牌桌上，做不到的则被重新定价，这正是港股对机器人概念完成的一次认知纠偏。
