国星宇航启动港股招股 晶科能源与锦信合计认购6000万港元
要点
国星宇航（06935.HK）于11月5日至11月10日在香港招股，拟全球发售3012.1万股H股，其中香港公开发售301.21万股、国际发售2710.89万股，另设451.81万股超额配股权；发售价区间每股24.90至33.20港元，每手100股，一手入场费约3353.48港元…
国星宇航（06935.HK）于11月5日至11月10日在香港招股，拟全球发售3012.1万股H股，其中香港公开发售301.21万股、国际发售2710.89万股，另设451.81万股超额配股权；发售价区间每股24.90至33.20港元，每手100股，一手入场费约3353.48港元，预期11月13日在联交所主板开始买卖，国泰君安融资为独家保荐人。
本次发行的锚定结构是市场关注的重点：公司已与晶科能源投资及锦信订立基石投资协议，两家基石合计认购约6000万港元的发售股份，设六个月禁售期。按招股价区间下限24.90港元计算，基石认购对应240.96万股H股；若按上限定价，则约180.72万股，占全球发售股份数的6%。拆开看这6000万港元，晶科能源投资出资500万港元，锦信出资5500万港元，真正的大头是后者。
这组基石阵容的信号意义大于资金体量：晶科能源是全球光伏组件龙头，其产业资本在上市前一刻进入，指向的是商业航天与新能源在空间能源供给层面的长期协同——卫星在轨运行依赖高效空间太阳能电池，而天基算力网络本质上是需要在能源与热管理上系统设计的太空工程。对一家仍处亏损阶段的发行人而言，基石承担的正是发行稳定器的作用。
公司的底色需要与招股叙事放在一起看：国星宇航成立于2018年，累计完成15次太空任务，自主研制26颗AI智算卫星，按累计发射AI卫星数量计居中国民营商业航天企业第一。财务面上，2025年收入7.03亿元、同比增长27%，净亏损2.56亿元、同比扩大44.5%；2026年上半年收入2.26亿元、同比下降6.3%，亏损1.51亿元、收窄21.5%，三年半累计亏损已超过7亿元。
比亏损数字更值得看的是收入结构的切换速度：2023年星基解决方案贡献90.7%的收入，卫星及相关服务只占0.6%；到2026年上半年，卫星及相关服务占比升至57.7%，其中AI智算卫星单项贡献55.1%的总收入。该业务毛利率从2024年的15.7%、2025年的7.6%跃升至2026年上半年的55.4%，公司解释为卫星平均售价上涨叠加批量采购带来的材料降本。截至10月20日，公司在手待交付AI卫星订单114颗，合约总值34.75亿元，约为2025年全年收入的4.9倍。
风险口径同样明确：招股书披露客户集中度为91.1%，许多客户为国企或与国企项目相关，截至2026年6月30日贸易应收款项及应收票据中5.46亿元（占73.1%）来自国企客户或国企项目，回款周期存在不确定性；公司预计2026年全年净亏损还将进一步增加，2026年初的一次发射失败也提醒商业航天的收入兑现并非线性过程。
募集资金净额约7.72亿港元中，35.6%用于提升研发能力、24.4%用于建设深圳中心。资本储备方面，公司2026年4月完成35.5亿元Pre-IPO轮融资，投后估值115.54亿元，账上现金及现金等价物约6.86亿元，其境外发行上市及”全流通”已获证监会备案（国合函〔2026〕2352号）。
按发售价区间测算，国星宇航上市后总市值约150亿至200亿港元，较其一级市场115.54亿元的投后估值存在明显台阶。这个台阶能否站得住，最终不取决于”太空AI第一股”的标签，而取决于114颗在手订单能否在发射节奏与国企回款的双重约束下如期转化为收入。
