摩根士丹利三菱日联落子GPU抵押贷款 韩国四大行观望估值难题
要点
据11月4日的行业消息，韩国KB国民、新韩、韩亚、友利四大商业银行及韩国产业银行，目前均未推出GPU质押贷款产品——既无成型的估值模型，也未拟定具体开发方案。有韩国股份制银行高层直言，GPU作为抵押物估值难度很高，"韩国目前不存在该业务"。与之形成对照的是，美国与日本的头部银行…
据11月4日的行业消息，韩国KB国民、新韩、韩亚、友利四大商业银行及韩国产业银行，目前均未推出GPU质押贷款产品——既无成型的估值模型，也未拟定具体开发方案。有韩国股份制银行高层直言，GPU作为抵押物估值难度很高，”韩国目前不存在该业务”。与之形成对照的是，美国与日本的头部银行已率先把AI算力设备纳入信贷体系：日本三菱日联金融集团和美国摩根士丹利于去年7月为美国AI云厂商CoreWeave安排了26亿美元的GPU抵押贷款，放款机构假设含GPU在内的设备价值在6年内折旧，按硬件采购成本的80%核定授信。美国阿波罗全球管理的AI芯片信贷也在快速放量，仅今年第三季度新增相关贷款规模就达1140亿美元。
国际市场的GPU抵押融资已经形成完整的资产类别雏形。据CoreWeave投资者关系公告，该公司今年5月关闭的31亿美元延迟提取定期贷款设施，是首个公开银团化的HPC基础设施抵押融资工具，获穆迪Ba2与惠誉BB+评级，由摩根士丹利与三菱日联担任联席主承销，年期约5.5年，最终定价SOFR+4.50%，超募认购使定价收窄50个基点；至此公司年内已锁定超过200亿美元债权与股权资本。更大规模的制度化安排也在推进——据凤凰网援引《金融时报》报道，英伟达牵起一项规模高达5000亿美元的半导体租赁融资计划，阿波罗、KKR、布鲁克菲尔德、贝莱德、高盛等机构均已参与，英伟达承诺租赁期内芯片保值率不低于初始估值的25%，充当融资的”首个损失部分”；黄仁勋称该协议将创造一种以芯片为底层资产的全新资产类别。
值得注意的是，GPU贷款真正的安全垫并非芯片本身，而是签字的合同。以跑通该模式的CoreWeave为例，其面向投资级客户的融资利率可降至5.9%左右，面向非投资级客户则为SOFR加4.5至5.5个百分点——利率不是由芯片决定，而是由”谁来付租金”决定。银行的放贷依据是已签署的长期算力租赁合同现金流，GPU硬件只是第二层担保。韩国迄今最大的一笔AI基础设施融资同样印证了这一逻辑：KB国民银行为布鲁克菲尔德12.6万亿韩元项目安排10.7万亿韩元银团贷款，被韩媒称为韩国首例GPU融资，但其放款基础是特殊目的公司与NAVER云的长期供应协议收入，并由NAVER提供担保，而非直接押注GPU残值。
折旧年限的分歧，正是韩国银行观望的核心理由。Impax资产管理公司人士指出，银行通常按3至4年的折旧安排评估GPU，而英伟达认为高端GPU可以创造长达十年的收入；云厂商账面多按5.5至6年计提。同一条芯片在三个账本上活出了三个年纪，而二手芯片市场尚不成熟，残值难以定价。韩国信贷金融研究院院长尹钟文的表态颇具代表性：GPU融资模式落地，首先需建立标准，明确GPU资产可认定为抵押的价值比例及残值评估方式——换言之，四大行的”滞后”更像是对估值基础设施缺失的理性等待，而非业务能力的落后。
将视线拉回国内，中国银行业走的是另一条路：不直接押注GPU残值，而是围绕算力产业链重构授信逻辑。据《金融时报》（中国金融新闻网）报道，中国银行”中银科创算力贷”可综合算力券扶持金额与算力服务合约金额确定授信、最高达合约金额的80%，期限最长5年；嘉兴”词元贷”将GPU设备抵押、算力应收账款质押纳入灵活担保组合；江苏银行”算力贷”将算力算效水平引入评分体系，累计授信已近20亿元。国内路径以”看合同、看Token消耗、看运营数据”替代”看厂房、看抵押”，与国际GPU贷款在底层逻辑上同源，但工具组合更依赖银担合作与政策增信。
审慎的一面同样清晰。证券时报调查显示，国内银行对算力资产抵押授信整体谨慎，单家算力租赁企业授信上限多在十几亿至二十亿元，头部算力企业主要依赖金融租赁渠道，2025年末算力租赁资产余额972.62亿元、同比增长109.89%，重资产扩张之下，15家算力租赁公司上半年折旧合计308.53亿元、达归母净利润的5倍。GPU抵押融资的窗口已经打开，但无论在首尔还是在国内，真正待解的题目是同一个：当新一代芯片发布、租金价格跳水时，抵押物覆盖率的缺口由谁填补。尹钟文所说的”标准”，正是这道题的答题起点。
