登临科技港交所挂牌 国产GPGPU份额1%与经调整净利首转正并存
要点
苏州登临科技股份有限公司（09917.HK）11月10日在香港联交所主板开始买卖，股份简称带"-P"后缀，是港交所上市规则第18C章下的未商业化特专科技公司通道。按最终发售价231.00港元计算，全球发售612.5万股H股，所得款项总额14.149亿港元，扣除按最终发售价估算的…
苏州登临科技股份有限公司（09917.HK）11月10日在香港联交所主板开始买卖，股份简称带”-P”后缀，是港交所上市规则第18C章下的未商业化特专科技公司通道。按最终发售价231.00港元计算，全球发售612.5万股H股，所得款项总额14.149亿港元，扣除按最终发售价估算的上市费用1.025亿港元后净额为13.124亿港元。香港公开发售部分有效申请3809份、全部获接纳，认购水平2.11倍；国际发售部分承配人仅37名，认购水平1.34倍。
这组数字把18C通道的定价逻辑摆得很清楚。发售价取231.00至288.00港元区间的下限，公众认购2.11倍配上国际发售1.34倍，是港股新股的偏冷读数。同日挂牌的芯德半导体开盘涨超20%，两家国产半导体公司在同一天走出相反方向，说明当日市场并未整体追逐国产芯片叙事，而是在对各自的商业化证据定价。
招股文件给出的份额位置，与经调整净利润首次转正形成一组需要同时读的两组数据。按弗若斯特沙利文的资料，以2025年收入计，公司在中国企业AI GPGPU市场排名第三，份额1.0%；该细分市场规模从2021年的19亿元增至2025年的118亿元，复合年增长率58.10%。收入端，2023年至2025年分别为2793.4万元、8263.4万元和1.71亿元，复合增速147.60%；2026年前四个月收入2.00亿元，已超过2025年全年水平。毛利率由34.4%一路升至50.9%。剔除股份支付及上市费用后，经调整净利润在2026年前四个月录得2057.9万元，为成立八年来首次转正。
但把视线从利润表移向结构，会看到份额与增长之间的落差是双向的。一方面，1.0%的份额意味着公司在一个由英伟达与AMD主导的市场中位置靠后，2026年前四个月的收入放量更多来自赛道扩容而非份额扩张；另一方面，转正的是经调整口径——同口径的净亏损仍有1647.4万元，累计亏损约9.26亿元。收入结构的变化同时在发生：2023年约八成GPGPU收入来自智慧城市，到2026年前四个月，企业私有云占GPGPU产品收入比重已达83.0%，智慧城市回落至12.2%。KS系列同期出货10246片、贡献82.9%的收入，平均售价由每片1.17万元升至1.62万元。旧一代Goldwasser产品预计2026年底停产，下一代Minsky IV一期计划2026年12月推出、二期落在2027年下半年。
一级市场的估值锚与二级市场的定价之间存在一段明显落差。公司2026年1月完成一轮融资时投后估值为71.9亿元人民币，约合78亿港元，本次发行价对应市值约140亿港元，较最后一轮估值溢价约八成。同期公司经营活动现金流连续三年净流出，2023年至2025年分别约为2.5亿元、1.93亿元和2.95亿元，2026年前四个月再流出1.5亿元；2025年靠筹资活动现金净流入6.7亿元，才把期末现金从0.8亿元推到4.4亿元。研发投入的绝对额同步收缩：2023年至2025年分别为2.58亿元、2.48亿元和2.38亿元，2026年前四个月为6485.8万元，低于上年同期的7769万元，研发费用率从924.8%回落至32.4%。应收账款的回收节奏构成另一处观察点——报告期末增至2.672亿元，截至10月14日仅收回40.7%。
客户集中度与收入体量是一组需要并置的约束。前五大客户收入占比在2023年至2026年前四个月分别为98.4%、85.1%、83.0%和90.4%，最大单一客户占比38.0%，前两大客户均为2026年新增、合计贡献1.277亿元。企业私有云的项目制采购模式，使”客户完成一次性部署后未必持续复购”成为收入可预测性的直接约束。首日交易进一步放大了这一结构特征——股权高度集中于少数股东，港交所公告本身就在文首作出警示，指出即使买卖少量H股，H股价格仍可能大幅波动。五名基石投资者合计获配279.8025万股H股，占发售股份的45.68%，禁售期6个月；控股股东及一致行动人合计持有2202.8912万股、占36.29%，禁售期至2028年11月9日。
募资用途给出了公司自己划定的下一阶段优先级：约35%用于现有GPU产品线迭代升级及商业化落地，25%用于新产品类别的开发及商业化落地，20%用于芯片软件工具链开发，10%用于销售及营销能力，10%用作营运资金及其他一般企业用途。另有约相当于初始发行规模15%的超额配股权，稳定价格期预期至2026年12月5日届满。
把这次上市放到苏州的产业版图里看，它的落点并非孤立事件。登临科技是苏州工业园区第76家上市公司，也是园区首家港交所18C上市企业，园区境内外上市公司总数已达76家、其中港交所24家；苏州境内外上市公司总量随之达到300家，居全国城市第5位。证监会方面，公司已于11月6日晚取得境外发行上市及境内未上市股份”全流通”备案通知书，文件号为国合函〔2026〕2268号，核准拟发行不超过11,040,000股境外上市普通股，另有45名股东拟将合计54,583,999股境内未上市股份转为境外上市股份流通。这份备案与港交所聆讯通过（10月25日）、11月10日挂牌，构成的是一条完整的境内合规与境外上市链条。
后续可核对的坐标也相对明确：12月Minsky IV一期的流片与量产节奏、私有云场景能否把83.0%的收入占比转化为更分散的客户结构、经营性现金流何时转正、以及2026年5月至11月初还需实现约1.6亿至1.7亿元收入的收入对赌条款进展。这些变量决定了1.0%的份额是继续被赛道扩容抬升，还是由公司自身在细分市场内向前移动。
