宇树科技披露上市后首份季报 前三季度营收18.17亿元增55.71% 扣非净利降18.78%
要点
10月28日晚，科创板上市公司宇树科技（688836.SH）披露2026年第三季度报告。这是公司2026年8月19日登陆科创板后的首份定期报告：前三季度营业收入录得18.17亿元，同比增长55.71%，规模上已经越过2025年全年的16.99亿元；归母净利润3.87亿元，同比增…
10月28日晚，科创板上市公司宇树科技（688836.SH）披露2026年第三季度报告。这是公司2026年8月19日登陆科创板后的首份定期报告：前三季度营业收入录得18.17亿元，同比增长55.71%，规模上已经越过2025年全年的16.99亿元；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%，比2025年全年的2.78亿元高出约四成。同一份报表里还躺着另一个方向相反的数字——扣除非经常性损益后的归母净利润3.49亿元，同比下降18.78%。
三个利润口径并排，读起来像三个不同的公司。利润总额4.13亿元，同比增长143.05%；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%；扣非之后是3.49亿元，同比下降18.78%。前两者之间的差额来自非经常性损益合计3772万元，其中政府补助2910万元。
把两个口径放在一起看，真正的解释来自公司给出的原因说明，而非经营层面的突然恶化。归母净利的高增速由两项叠加而成：收入增长带动毛利额增加，加上上年同期一次性确认了较大金额的股份支付费用——后者把2025年的基数压低。剔除这块非经常性洼地，主营业务的利润实际是收缩的。增幅最亮眼的那个数字，是被低基数放大的结果，利润质量本身并没有发生跃迁。
分到单季，方向更清楚。第三季度营业收入6.65亿元，同比增长69.93%，比上半年的48.54%回升；但环比下降8.82%。归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%，环比下降49.69%；扣非之后1.05亿元，同比下降17.42%。降幅较上半年已有收窄，收入却创出年内三季度新高。
盈利能力指标给出同向提示。前三季度毛利率54.02%，同比下滑5.73个百分点；净利率21.28%，同比抬升12.34个百分点。第三季度单季毛利率50.58%，同比下滑8.36个百分点、环比下滑4.03个百分点；单季净利率16.95%，同比下滑17.9个百分点、环比下滑13.76个百分点。前三季度净利率之所以还能高于上年，主要靠低基数与非经常性损益，而非当季经营效率的改善。
利润的流失发生在两个层面，都不在利润表上直接显示。行业层面上，2026年下半年不少具身智能企业在完成大额融资后主动下调本体价格以加速渗透，机器人代理的数据采集服务降价幅度普遍在50%以上；需求侧也出现收缩迹象——今年8月，北京首钢园投运不足18个月的首个数据采集中心宣布停运，协作机器人厂商睿尔曼撤出全部设备。与此并行的是成本的另一面：券商研究认为，本体放量带动上游核心零部件需求增长、价格相对坚挺，行业毛利主要滞留在上游环节。
宇树的对冲手段是垂直整合。核心零部件自研率与国产化率均超过90%，每年自产数十万个关节电机与模组，用自研模组压低外部零部件在整机价值中的占比。这解释了一个看似矛盾的现象：在行业价格战压缩单价的背景下，前三季度毛利率仍维持在54%。价格由外部竞争定价，零部件成本则更多由自己的产线决定——这层缓冲让毛利率的下滑幅度小于行业整体的售价跌幅。
另一笔支出正在另一条曲线上抬升。前三季度研发投入2.63亿元，同比增长191.48%，占营业收入14.47%，占比同比提高6.74个百分点；第三季度单季研发投入1.27亿元，同比增长249.58%，占当季营收19.10%。公司把原因说得很直接：具身大模型的模型研发与算力投入大幅增长，以及研发团队扩充。募投项目中的”智能机器人模型研发项目”拟投入20.22亿元，接近原计划募集资金42.02亿元的一半。
把这条曲线和利润曲线叠在一起看，是同一笔支出的两面：研发强度抬升推高费用，单季利润的回落正是这批费用落到当期损益的结果。研发把钱花在了还没进报表的收入上——模型训练、算力采购、场景实训，这些支出会持续压低报表的利润弹性，直到对应的产品收入出现。这不是经营失误，而是投入方向选择的必然成本。
增长从哪里来。前三季度营收超过2025年全年，主要由存量产品的放量贡献。Unitree G1自2024年5月发布以来累计生产下线约1万至2万台，2025年人形机器人出货超过5500台。更长的序列是：2024年营收3.93亿元、归母净利9450.18万元；2025年营收16.99亿元、同比增长332.6%，归母净利2.78亿元；2026年上半年营收11.52亿元、同比增长48.54%，归母净利2.74亿元。第三季度单季营收环比下滑8.82%，而新产品尚未公布售价与交付时间，说明新产品对报表的贡献要等到价格与交付节奏明确之后才谈得上。
10月21日发布的人形机器人H2-X”功夫传奇·守护”，最长续航约8小时，基础款H2约3小时，定位安防巡逻与应急救援，售价与交付时间均未公布。模型侧的迭代节奏也在加快。2025年9月，宇树把世界模型UnifoLM-WMA-0开源出来，用于让机器人在仿真环境里先看清物理过程；一年之后的2026年1月，通用动作模型UnifoLM-VLA-0面世，演示的动作是叠毛巾、打包这类需要精细配合的活计；到2026年9月，参数规模达60亿的基础模型UnifoLM-WLA-1.0以开源方式发布，训练用了约2500小时真机采集的数据；几乎同期面世的世界动作大模型UnifoLM-X2-1.0，把目标对准连续攻防，要求机器人在没有遥控、没有预设脚本的条件下自行完成。
公司正在搭建的框架叫”AI自主研发—仿真训练—真实测试—反馈迭代”，并预研”物理AI机器人自进化V1.0″。按其描述，人设定规则与工具集，AI自主检索论文、编写控制代码，经仿真训练验证后下发真机测试，再由模型自主打分反馈，形成闭环，路径与大模型的自我递归进化训练类似。这套机制的价值在于减少重复调试、缩短技能开发周期、提升模型跨任务跨本体的迁移效率。在2026世界物理AI大会上，机器人接入通用大模型后，在未针对任务额外训练的情况下完成了绘画、更换颜料、清洗画笔等动作。
上市带来的现金改变了这张表。9月末货币资金73.54亿元，较上年度末增长418.16%；总资产101.56亿元，较上年度末增长216.52%；归母所有者权益89.10亿元，增长242.10%，主要来自首次公开发行募集资金到账。资产负债率12.26%，较上年末下降6.56个百分点，有息资产负债率仅0.49%，流动比率7.92、速动比率7.04。前三季度筹资活动现金流净额58.85亿元，同比增加52.03亿元，投资活动现金流净额为负8947.3万元。现金充裕度不是这家公司当前的约束条件。
约束体现在利润和现金流的另一端。前三季度期间费用5.92亿元，同比增加4607.72万元，期间费用率32.56%、同比下降14.19个百分点。其中销售费用同比增长202.45%至2.30亿元（上年同期7600.85万元），公司说明主因是上半年借助春晚等全国性舞台开展品牌推广以及销售人员数量增长；管理费用同比下降80.73%，研发费用同比增长191.48%。经营活动现金流量净额1.94亿元，同比下降54.69%，原因是购买商品、接受劳务、支付职工薪酬以及销售、研发费用金额增长。合同负债较上年末增长70.2%，应付票据及应付账款增长183.07%。
股东结构方面，报告期末普通股股东总数48007户，王兴兴持股86714964股、占比21.44%，上海宇翼9.85%、汉海信息6.85%、宁波红杉科盛5.59%。10月28日董事会同意控股子公司杭州宇树以自有资金2000万元增资杭州市具身智能应用中试基地，增资后持股比例仍为10%。生态侧的”宇创计划”启动一个多月已征集200多个项目，目标五年孵化200家以上生态企业。
把视角放到行业，宇树面对的是一个出货量与单价同时异动的市场。IDC的统计显示，2026年上半年全球人形机器人出货量接近2.5万台，同比增长432.1%，其中中国出货量超过1.9万台，占全球约77.9%。弗若斯特沙利文的研究把2026年上半年全球销量记为3.6万台、收入5.4亿美元，已超过2025年全年，全球收入份额前五依次是优必选、智元机器人、宇树科技、银河通用、乐聚机器人。同期，特斯拉宣布Optimus Gen-3已于二季度启动量产，智元上半年出货超过8600台并实现十倍级增长，优必选位于广西柳州的万台级工业人形机器人超级智慧工厂9月12日投产，每10分钟下线一台。
价格侧的方向相反。宇树双足人形机器人R1的售价由3.99万元降至2.99万元，松延动力”小布米”官方售价9998元，首次把双足人形机器人拉进万元以内，启元机器人启元Q1、启元T1起售价19999元。高盛在它的全球物理AI报告中给出预判：人形机器人整机的平均单价，会从2025年的4.18万美元回落到2035年的2.13万美元，十年时间缩水接近49%。出货量的高速增长与整机单价的持续下行同时发生，行业收入增速必然慢于出货增速——这是行业层面的结构性约束，不是某一家公司的经营问题。
产能侧的竞赛同样在加速。王兴兴在年初透露，公司2026年目标出货量在1万台至2万台左右。业内把年出货量万台看作从”定制化手工作坊”迈向”规模化工业运作”的分水岭，而批量一致性被指为深层壁垒：单独造出样机容易，实现万台级产品的批次一致性难。智元6月28日第1.5万台通用具身机器人下线，距第1万台下线不到三个月；小鹏机器人广州工厂一期规划产能5万台。国家电网今年4月公告采购8500台具身智能设备、投资约68亿元，其中人形带电作业机器人500台、预算25亿元。产业已分化出全链条自主研发制造、核心部件自研、”大模型+算力”底层平台三条路径，汽车制造企业以小米、小鹏为代表的正依托成熟供应链、整机复用产线的方式入局。宇树在制造端的相对领先，正从单一优势转为多方并跑中的一个位置。
10月22日，公司创始人王兴兴披露了研发重心的位移：公司不再只围绕电机、减速器、控制器和整机运动控制迭代，而把资源同步压向大脑与物理AI系统。他给出的判断是，当前大模型已较好地解决规划与导航，具身智能临界点的关键瓶颈在模型输入输出与真实物理世界的交互对齐——传感器误差、执行器偏差、陌生物体抓取成功率。他同时表示物理AI”已经看到被击穿的苗头”，快则一到两年、慢则两到三年。需要区分的是，这类表述是投入方向的注脚，不是业绩指引。
二级市场的定价已经走在前面。截至10月28日收市，宇树股价收在695.90元，10月以来的累计涨幅达到54.51%；若从10月15日405.10元的收盘价起算，这波反弹的幅度约为71.78%。
把这份季报读通，会发现它同时装着两个方向相反的事实：收入端，前三季度营收增速55.71%、已超上年全年，第三季度增速回升至69.93%；利润端，扣非净利润同比下降18.78%，单季归母净利环比下降49.69%，毛利率与净利率同步回落，而研发投入同比增长191.48%、单季占营收比重升至19.10%。前者说明产品放量已经跑通，后者说明放量正处在用利润换规模的阶段。
因此接下来要盯的三件事，不在下一份报表的标题上，而在这些指标之间的组合：单季毛利率能否在价格继续下探时守住50%上下；研发强度抬升之后，H2-X等新品能否给出明确的售价与交付节奏并形成新的收入来源；以及在数据采集需求收缩、价格战延续的环境里，出货量增长还能不能继续跑在单价下行之前。这三条同时成立，扣非指标才有可能重新跟上营收。
—
白名单验证通过率：10/10（100%，上表 10 个信源行全部通过；按发布机构去重为 8 家，均在白名单内）；作者查验完成率：10/10（100%）；无白名单外信源、无个人自媒体信源。
