微软重估第三方算力租赁 单季资本支出393.7亿美元
要点
围绕微软外部人工智能算力合作的调整，官方财务文件与公开报道构成了两个不同层面的信息。可以确定的是财务与合同：微软于 2026 年 10 月 28 日发布的 2027 财年第一季度业绩显示，截至 9 月 30 日的季度营收 922.79 亿美元，同比增长 19%，经营利润 459…
围绕微软外部人工智能算力合作的调整，官方财务文件与公开报道构成了两个不同层面的信息。可以确定的是财务与合同：微软于 2026 年 10 月 28 日发布的 2027 财年第一季度业绩显示，截至 9 月 30 日的季度营收 922.79 亿美元，同比增长 19%，经营利润 459.15 亿美元，同比增长 21%，微软云收入 639 亿美元，Azure 收入同比增长 48%；当季购置物业和设备的现金支出约 393.7 亿美元。另一份可核文件来自监管备案：2025 年 9 月 8 日，Nebius Group 向美国证券交易委员会提交 6-K 表格，披露其子公司与微软签署的一项五年期 GPU 算力服务协议。2026 年 11 月 8 日，公开报道提及，微软正重新评估已承诺投入超过 800 亿美元的第三方 AI 算力租赁安排，多项合作出现变动。前者属于企业与监管机构的正式披露，后者属于报道层面的动向，两者在阅读时不宜混同。
从备案合同可以还原这类外部算力合作的基本结构。6-K 文件载明，Nebius 将在新泽西州瓦恩兰的新数据中心，向微软分批提供专用 GPU 基础设施容量，服务在 2025 年与 2026 年分若干批次部署；在满足部署与可用性条件的前提下，合同总价值约 174 亿美元，期限延续至 2031 年，若微软追加服务或容量，总额可升至约 194 亿美元。合同同时写明，Nebius 拟以协议产生的现金流及以该合同为担保的债务，为相关资本开支融资；协议包含服务水平承诺、延迟交付违约金、陈述与保证、赔偿及责任限制等条款，并约定双方义务自 Nebius 确认已取得所需额外融资之日起开始。最值得注意的一条是：若在宽限期后，Nebius 未能按约定交付日期提供某项 GPU 服务，且无法提供替代容量，微软有权终止该项服务。这一条款把交付节奏写成了可执行的退出依据，也解释了为什么在公开讨论中，GPU 代际更新与电力接入会被并列为评估租赁合同的两条约束——旧一代集群的性价比随代际更替下降，数据中心并网时间若被推后，容量即便建成也无法按期形成可用算力。
把同一季度的几组数字放在一起，能看到资本开支的边际变化。393.7 亿美元的现金资本开支同比增加逾一倍，但低于市场预期约 14.3%，也低于上一季度约 410 亿美元的水平；当季经营活动现金净流入 580 亿美元，与资本开支相抵后自由现金流约 186.3 亿美元，同比下滑约 27%。同期另一家云与 AI 重投入企业 Alphabet 的季度资本开支约 513.6 亿美元，超过其约 422.9 亿美元的经营现金流入，自由现金流为负约 90.7 亿美元。两相对照，微软当季呈现的是投入仍处高位、增速未继续超预期膨胀的组合：Azure 收入增速由上一季度的 43% 加快至 48%，而资本开支环比回落。业绩电话会中，公司给出的 2026 全年资本支出指引约 1700 亿美元，略低于此前预期。这些数字与外部算力租赁安排出现调整的方向并不冲突——当自有与已签容量足以支撑近端需求，对新增、高成本或交付不确定的外部项目重新排序，在财务上是一条自洽的路径；但数字本身只说明投入节奏，不构成对任何具体合同变动的确认。
关于调整的具体内容，需要区分已确认事实与报道中的表述。公开信息提及的几项动向——不续签 2023 年与甲骨文签订的必应算力租赁协议、逐步关闭部分从甲骨文租用的计算资源、相关原因为较旧一代英伟达 GPU 不再符合要求、得克萨斯州价值数百亿美元的扩建计划不予续签但现有合同仍在履行、退出西弗吉尼亚州 1.35 吉瓦容量意向书、因电网接入延迟取消与 Nscale 约 30 亿美元的 Loughton 协议——相关表述多为转述性质，未见企业官方公告逐项确认。真正具备文件效力的是财报数据与监管备案合同，而非这些转述。另一层张力来自相反方向的表态：OpenAI 首席财务官萨拉·弗莱尔表示，尽管外界担心数据中心设施面临更严格审查，仍将推进美国数据中心扩张计划；高盛等机构预警监管审视升温、科技巨头资本开支与估值承压，属于机构判断；对新型云平台将走向整合的说法则是个别市场人士的预测。把这些观点与微软已披露的财务事实并列，可以看出 AI 基建降温并非单一方向的定论，而是扩张、收缩与审视几种信号同时存在。
把时间轴拉长，第三方算力租赁的角色已经发生变化。2023 年微软向主要竞争对手甲骨文租用服务器时，这一动作被视为行业算力资源严重短缺的早期信号；此后随着 AI 业务扩张，微软又与 CoreWeave、Nscale、Nebius 等新兴云服务商签署大规模租赁协议，形成超过 800 亿美元的外部算力承诺。短缺期的优先目标是拿到容量，合同条款的重心在交付与扩容；当供应端逐步铺开，评估重心转向容量是否合用——GPU 代际是否与当前训练与推理需求匹配、并网时间是否落在可用窗口内、单位算力的成本是否可接受。监管与社区维度也在同期进入视野：欧洲有抗议者进入微软位于阿姆斯特丹的数据中心施工现场，机构预警则提到电网升级改造成本的承担问题。从抢容量到挑容量，再到把电力、监管与社区接受度纳入合同评估，构成这条时间线的三个节点。
就目前公开信息看，微软 2027 财年第一季度财报与 Nebius 的 6-K 备案属于正式披露，其中列明的数字、期限与终止条款具有文件效力；关于第三方算力合作调整的具体项目与原因，仍停留在公开报道层面，微软方面未就相关调整发布逐项确认的官方声明，部分被提及项目的现有合同也仍在履行中。官方财报的前瞻性声明本身列示了相关风险：云与 AI 战略的巨额投入取决于客户需求、技术演进、竞争与监管条件，部分投入可能无法实现预期回报，基础设施能否充分扩展亦存在不确定性。后续判断仍以企业与监管机构的正式披露为准。
