Anthropic 修订招股书披露三季报 营收169.56亿美元同比增1127% 转为经营亏损
要点
11月2日，Anthropic 向美国证券交易委员会提交招股书第一次修订稿，把此前空缺的截至9月30日的第三财季数据补进上市文件。三份招股书给出的数字是：第三季度营收169.56亿美元，同比增长1127%，环比增长46.7%，前三季度累计营收332.42亿美元，同比增长约12倍…
11月2日，Anthropic 向美国证券交易委员会提交招股书第一次修订稿，把此前空缺的截至9月30日的第三财季数据补进上市文件。三份招股书给出的数字是：第三季度营收169.56亿美元，同比增长1127%，环比增长46.7%，前三季度累计营收332.42亿美元，同比增长约12倍。其中 Claude 业务当季贡献收入约170亿美元，几乎等于全部营收。
同一份文件里的利润表方向相反。按美国通用会计准则，当季经营亏损5.67亿美元。而就在一个季度前，这家公司刚录得9.74亿美元经营利润，利润率19%。剔除股权激励与20亿美元员工捐赠配捐等非现金项目后，非通用会计准则口径下的经营利润为24.6亿美元，利润率约15%，较上一季度回落4个百分点。
收入还在涨，利润却转亏。招股书给出的直接归因是约50亿美元短期算力租赁合同开始执行——公司通常提前12至18个月签订长期合同锁定算力，但当季用户需求增长超出预期，原定算力不够，于是临时加购短期算力，单价明显高于长协价格。
把这条线索接上季度营收序列，矛盾会更清楚。2026年三个季度的营收依次为47.31亿美元、115.55亿美元和169.56亿美元，环比增幅从147%回落到46.7%。若看单季新增收入，第二季度约68.24亿美元，第三季度约54.01亿美元——这是上市以来首次出现环比收缩。1127%的同比增幅主要来自去年同期的低基数，2025年第三季度公司营收仅13.82亿美元；而环比46.7%的增长，落到新增收入口径上已经掉头向下。返回亏损因此不只是成本问题，也是增速换挡在报表上的显影。
单位经济指标给出了同一方向的信号。二季度每一单位算力成本带来的收入约为成本的2.08倍，三季度降到1.72倍。招股书在解释算力效率时提到，营收同比增长1127%的同时算力与基础设施支出同比增长382%，未算力效率的底层改进被额外交付的算力部分抵消，其中包括50亿美元短期承诺下的算力。更值得注意的是文件本身给出的指引：预计短期算力使用会继续增加，将进一步压缩经营利润率与调整后经营利润率。也就是说，这一次转亏在公司的自我表述里不是一个季度的偶发项，而是一个正在延续的过程。
承诺支出的规模是理解这家公司的另一把钥匙。截至9月30日及此后，公司已签订的采购承诺与租赁协议合计承诺支出约8954亿美元，几乎全部与算力及基础设施相关。这其中约4475亿美元预计在2030年12月31日之前发生，约6988亿美元在9月30日之后的12个月内到期。这一数字接近公司9月末所持流动性资产总额的近七倍。按合同类型拆分，三季度末不可撤销的采购合同义务为3200亿美元，已签约但尚未起租的租赁为4512亿美元，两项合计7712亿美元；截至招股书发布时，期后新签履约义务又增加1002亿美元，合计达到8714亿美元。而在一周前首次披露的版本里，同样这三项的合计金额是8320亿美元——七天内新增了将近400亿美元算力开支。文件还提到，向谷歌采购1250亿至1500亿美元芯片、向AMD采购超过200亿美元芯片两笔合约因未约定固定金额而未计入上述数字，若全部计入，算力账单总额将超过1万亿美元。
承诺与定价之间的赛跑，是这份招股书最紧张的部分。目标估值2万亿美元，部分投资者已将预期下调至约1.5万亿美元。按约670亿至680亿美元的年化经常性收入推算，2万亿美元对应约30倍市销率，第三方估值机构的研究员认为这一水平难以支撑。若以1.5万亿美元定价，缩水幅度约四分之一。而这家公司今年5月刚以9650亿美元估值完成一轮融资、募资650亿美元，一旦估值下修，一级与二级市场之间出现倒挂几乎难以避免。
把视角拉到整个行业，同一种形态正在美系大厂中普遍出现：AI相关资本开支高企，把自由现金流挤成了负数。字母表当季资本开支同比增加114%，规模达514亿美元，自由现金流从上年的正245.5亿美元转负至负90.7亿美元。Meta的资本开支已占到营收的52.5%，自由现金流为负11.57亿美元，年度资本开支指引下限又被抬高50亿美元到1350亿美元。亚马逊过去12个月累计现金资本开支约2200亿美元，自由现金流负423.6亿美元；微软是唯一还守住正自由现金流的那一家，但同比降了27%。融资方式也在切换——AI基建正从”用利润投资”转向”用债务投资”，美国大型云服务商及相关业务公司今年前9个月发债约2250亿美元，同比增长973.7%；摩根大通研究显示，截至2025年10月AI相关债务约1.2万亿美元，占美国投资级公司债市场14%，已超过银行业的11.7%；摩根士丹利预测2026年全球AI债券发行或接近5700亿美元。一级市场同步收缩，OpenAI近期将最新一轮融资目标由300亿美元下调至200亿美元。一级市场的定价锚，本身就在松动。
需求侧的另一面则仍然强劲。截至9月30日，公司净收入留存率约900%；年付费10万美元以上的客户超过1.19万家，一年前这个数字约为950家；年付费100万美元以上的客户超过1900家，1000万美元以上约250家。超过50%的10万美元级客户同时使用 Claude 平台与至少一款自有应用，而2025年第四季度这一比例约为30%。工具的使用深度分化明显：在未使用 Claude Code 的企业版用户中，平均每月支出不足75美元，而在使用该工具且支出排名前5%的企业客户中，平均每月支出约为前者的20倍。留存率接近900%意味着存量客户的自身消耗还在扩张，这部分不依赖新增签约。
但收入的合规风险是文件自己主动披露的。前九个月约5%至7%的收入来自违反公司使用政策或商业条款的客户，公司自8月起加大检测与执行力度，并提示未来增速可能因此承压。同一时期，公司把反蒸馏措施从”隐藏思维链”升级为账号级清退，已封禁数万个被认定套取推理思维链的账号，对其限流降权，并识别批量虚假注册行为。券商的测算认为，反蒸馏拦截压低了公司的收入，若还原被挡掉的蒸馏相关调用，实际需求更接近预期。也就是说，被清退掉的既可能是违规流量，也可能是尚未被识别的正常需求。公司的表述是，随着检测与执行力度提升，来自这类客户的收入占比预计在未来期间下降——这在方向上是好事，但同时也是对增速的一次主动收缩。
从经营效率看，这家公司已经把自身用成了算力的第一个客户。截至9月30日，过去12个月的人均收入超过660万美元，一年前为140万美元；2026年9月，公司代码库中超过90%的贡献由 Claude 撰写。营收曲线本身是连续的：2023年商业化首年4100万美元，2024年3.86亿美元，2025年45.85亿美元，2026年上半年已达162.86亿美元，超过2025年全年的3.5倍。2026年上半年，公司按非通用会计准则口径录得16.18亿美元调整后经营利润，利润率约10%，这是上市文件中首次出现的半年度盈利；而同期通用会计准则口径下的净亏损807.48亿美元，其中723.88亿美元来自可转换票据、衍生负债及SAFE的公允价值变动，属于非现金会计损失。
上市文件的结构本身也构成信息。截至6月30日，公司累计融资1411亿美元，战略投资方包括亚马逊、Alphabet、Salesforce、微软与英伟达，亚马逊实际出资180亿美元并另有最高150亿美元附条件出资额度，Alphabet累计承诺最高400亿美元、其中100亿美元现金已到位，微软与英伟达分别承诺最高50亿和100亿美元；股东名单还包括富达、光速、贝莱德、黑石、TPG、卡塔尔投资局、阿布扎比MGX、淡马锡等机构与主权基金。作为公益公司，公司的治理结构由7位联合创始人组成的特殊治理实体持有带50.1%投票权的F类股票，面向公众发行的A类普通股每股仅一票，普通投资者的表决权受限被列为重要风险事项。文件首次在面向公众投资者的正式上市材料中系统提示前沿AI的生存性风险，警示更强的系统可能出现自我保护倾向、存在拒绝关停、隐瞒信息、操纵输出等极端情况，公司同时表示，对齐、安全评估与红队测试会被嵌入模型研发全流程，安全团队对高风险模型的上线握有一票否决权。监管约束也已经落到具体产品上——2026年6月，美国商务部对 Fable 5 与 Mythos 5 实施全球出口限制，公司一度对全部客户停用这两款模型直至限制解除。
招股书修订稿还新增了一项此前未见的表述：公司依据内部估计和对未来模型的预期，预估自己可能很快触碰其”负责任规模化政策”设定的门槛——AI带来的进展速度，一年要抵得上此前2018至2024两年之和。这一条同时指向两种可能——AI辅助研发加速模型迭代，也可能使安全、对齐与评估能力跟不上技术进步。一份即将公开上市的文件把这一判断写进去，本身就是一次表态。
上市进程已经排定。Anthropic 于10月26日首次提交S-1注册声明，股票代码ANT，由高盛与摩根士丹利牵头、另有20家银行参与承销，计划在11月16日当周于纳斯达克全球精选市场挂牌，募资规模力争追平甚至超过此前862亿美元的水平。市场环境并不配合：10月纳斯达克综合指数累计下跌5.3%，纳斯达克100指数下跌6.65%，均为2025年3月以来最差单月表现。
把这份招股书读通之后，会发现它同时装着两件事。收入端是从13.82亿美元到169.56亿美元的爆发式增长、接近900%的留存率和上万家年付费十万美元以上的企业客户；成本端则是8700亿美元量级的算力承诺、7000亿美元量级的十二个月内到期金额，以及一个每单位算力成本对应收入从2.08倍降到1.72倍的单位经济。两者之间那条被反复提及的短期算力合同，构成了本次转亏的直接触发点，也构成了下一阶段利润率的持续压力源。
对于打算在这家公司身上定价的投资者而言，真正需要盯住的并不是1127%这个数字，而是三件事能否同时成立：单季新增收入的下行是暂时的基数现象还是趋势起点；8700亿美元量级的算力承诺能否被后续几个季度的收入增长覆盖；以及在5%至7%的收入被主动清退之后，900%的留存率还能维持多久。这三个问题的答案，都不在下一份季报里，而在11月中旬挂牌之后的第一份公开财报里。
—
白名单验证通过率：6/6（100%）；作者查验完成率：6/6（100%）；无白名单外信源、无个人自媒体信源。
